迈瑞医疗(300760SZ):研发+并购双轮驱动未来增

 新闻资讯     |      2019-05-01

  迈瑞医疗自上市以来在资本市场上一直表现不俗,截止目前公司涨幅已经达到168%。回顾公司上市之初,即凭借高市值跻身创业板前三,成为创业板有史以来规模最大的一笔IPO,如今短短不到七个月的时间里股价已经轻松翻倍,可以说在资本市场受到高度热捧。那么为什么市场一众机构及投资人都如此看好这家公司呢

  迈瑞创立于1991年,主要从事监护仪、彩超、体外诊断等医疗设备器械的研发制造,是我国目前业务规模最大,产品体系最丰富,品牌知名度最高的医疗器械企业

  第一阶段为创立与探索期(1991~1996年),这一阶段公司一开始以代理入门,后逐步迈向自主研发,重点打造三大领域产品体系,建立自身的核心竞争优势

  第二阶段为稳步增长期(1997~2002年),这一阶段公司已经形成了一定的研发实力、并拓展了销售网络,尤其是还引入了境外风险投资基金,这一阶段公司实现了各项业务的稳步发展,财报表现也相对不俗,确立了行业领先地位

  第三阶段为国际化发展、专业领域的多元化拓展期(2003年至今),在这一阶段,公司开始迈向国际市场,从赴美上市到产品打入海外市场并在全球三十多个国家设立分支机构,由此逐步形成了国际化医疗器械巨头的雏形

  当前迈瑞医疗的业务包括三大主要领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像

  领域内部分优势产品不仅在国内市场排名领先,甚至在全球市场位居前列。其中

  生命信息与支持:监护仪已成为全球第三,2018年国内市占率65%,排名第一。体外诊断:2018年血球、生化诊断产品国内市占率分列第二和第三。医学影像:2018年彩超市占率已居国内第三

  总结整个迈瑞医疗的发展过程来看,其本身初期也是从代理开始,后不断透过研发新产品,从而形成自身核心壁垒,在医疗器械领域站稳脚跟。而随着后续不断完善自身产品线,在医疗器械细分领域持续深耕,与此同时不断在技术上迭代,迈向国际化征程,由此公司也迎来了快速的发展

  作为国产医疗器械巨头迈瑞医疗的表现可圈可点,不过从整个行业的视角来看,当前国内医疗器械市场仍然与国际市场有着较大差距,这也正是迈瑞医疗的机会所在

  尽管近年来我国医疗器械市场的规模增速超过20%,远高于药品市场10%左右的规模增速,并且市场规模已经达到世界第二的水平,然而与国际市场相比,国内医疗器械市场仍然还有巨大的成长空间

  数据来源:Evaluate MedTech、医械研究院、中商产业研究院整理

  反观之国内市场,数据显示,2017年中国医疗器械市场规模达4450亿元人民币,增速为20.3%。到2018年这规模进一步突破5000亿元人民币,预计2019年我国医疗器械市场规模将近6500亿元人民币

  由此来看,与国际市场相比中国医疗器械市场还有巨大的成长空间,而这一点还可以透过药品与医疗器械的产业规模比例得到反映。当前在全球医疗器械市场,药品市场规模与同期医疗器械市场规模相当,两者比例接近1:1,而像美国这样的发达国家比例亦是如此,然而反观之中国则为1:0.35,医疗器械市场规模远小于同期药品市场

  当前随着经济发展,城镇化及人口老龄化趋势不断加深,医疗器械的需求亦在不断释放,而随着医疗器械国产化及分级诊疗等政策利好的推动下,国内医疗器械市场迎来了黄金发展时期。此外在全球制造业产能转移的背景下,中国医疗器械也迎来了迈出海外高速发展的阶段,整个行业前景非常可期

  综上而言,在极为可观的市场空间里,整个行业仍然处在高速发展的状态,对于行业内的龙头企业而言,无疑也将是十分有利的。而迈瑞作为国产医疗器械的龙头在如此宽阔的市场蓝海中已经占据有利地形,未来也将有望实现快速跑出

  迈瑞医疗的发展离不开研发、销售、并购三驾马车的驱动,接下来我们重点分析这几个方面

  公司自创立之初即高度重视研发,而回顾过去,从2006-2018年间,迈瑞医疗每年将超过10%的营业额投入研发,当前公司已经拥有研发人员超过2000名,占全体员工比例的24.45%25%。公司自主研发硕果累累,截止至2018年年底,共申请专利3989件,授权2742件

  迈瑞医疗不仅建立起了以客户需求为导向,以项目管理为核心的研发管理平台,与此同时公司还打造全球化的创新交流与实践平台。通过高效整合全球资源,公司建立了以美国+中国为核心的研发硬件平台,分布在深圳、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、新泽西和西雅图

  迈瑞坚持提供高品质的产品,以全球最高质量标准优化管理职责、生产控制、纠正预防、设计控制等模块,形成了具有国际标准的质量管理平台。公司还引入了医疗产品创新(MPI)流程,通过全生命周期的管理和电子平台,有效解决GMP设计合规性问题,使制造基地通过智能化管控,而在质量是研发出来的理念下,迈瑞在设计开发、测试评审、样机试产等环节,严格依循完善的质量管理体系,让每一步生产过程都有严格的控制标准和可溯源的管理。值得一提的是,公司有近80项产品获得美国FDA510(K)市场准入许可,应用于美国约2/3的医疗机构。与此同时还连续多次高质量通过要求严苛的美国FDA现场综合审核

  迈瑞能够在自己所专注的三大领域为医疗机构提供整体解决方案。在生命信息与支持领域,迈瑞从单一的血氧饱和度监护仪发展到覆盖急救解决方案、围术期解决方案、危重症解决方案。在体外诊断领域,迈瑞产品包括血液细胞分析、生化分析、免疫发光分析、血凝检测、微生物检测等设备及相应试剂,更加能够为检验科提供实验室整体解决方案。在医学影像领域,公司的产品包括彩色及黑白超声类产品、数字X射线成像系统等。此外,近年来公司通过一系列并购扩大了产品线,包括骨科、硬镜等领域

  迈瑞高度重视企业销售,公司拥有全球化的销售网络,在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等32个国家和地区设有子公司,同时还与美国、英国、德国、法国等国际顶尖医疗机构都建立了长期的合作伙伴关系

  公司产品及解决方案远销190多个国家和地区,另外在国内市场,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。截至2018年底,迈瑞销售人员已经达到近3000人,在境内外拥有较为完备的销售服务体系

  公司销售体系的能力既反映在对庞大终端的掌控力,也体现在对整个供应链议价能力。值得一提到是,近年来公司还持续加大对销售体系的建设力度,一方面公司不断升级销售平台,在国内外积极培育和拓宽销售渠道,加强销售队伍的拓展。另一方面,公司在销售管理上,不断提质增效,在建立完整的销售队伍的同时,不断提升销售人员素质和业务能力,公司人均创收创利水平也实现了逐年提升

  由于医疗器械领域存在细分领域多、技术壁垒高、替换成本高等特点,在行业竞争中往往需要透过收并购实现在行业内的攻城略地以此塑造自身的核心优势

  而自2008年以来,迈瑞也相继开启全球并购整合之路,以此不断构建及夯实其全球研发、销售、制造一体化平台

  在并购中,迈瑞整合了全球销售渠道,获得被并购企业本土化的销售网络和客户需求回馈系统,拥有了产品销售跨市场适应能力。与此同时公司也依托这些收并购动作,拓展了产品线,拥有了高度产品的研发能力,并借此打开了海外市场,得到了细分领域的关键技术,进一步拓宽了国内外渠道,实现了自身快速的发展

  从最新财报来看,公司表现可圈可点。2018年公司实现营业收入137.53亿元,同比增长23.09%,实现归母净利润37.19亿元,同比增长43.65%。而观之过往公司营收及净利润也均处在高速增长状态

  毛利率方面,迈瑞医疗的毛利率一直维持在高位水平,各项核心盈利指标也表现较为突出

  公司2018年期间费用率为36.6%,较去年下降5.1%,费用管控效果显着

  公司研发投入持续增加,2018财年达到了14.2亿,相比去年同期增长25.5%。研发投入资本化比例为10.8%

  研发费用上,这一点再对标A股同类公司,迈瑞医疗在研发投入上的表现也相当不俗

  值得一提的是,公司三大主业实现了较为均衡的发展,整体表现都非常不错。其中2018年生命信息与支持业务占比38%,实现收入52.24亿元,同比增长23.33%;体外诊断业务占比34%,实现营业收入46.26亿元,同比增长23.66%,医学影像业务占比26%,实现收入35.97亿元,同比增长22.55%

  展望未来,公司强势的增长速度仍然具有较强的可持续性。一方面业务持续扩大带来了规模效应,而另一方面产品生产成本及销售费用在体系的不断优化下也有可观的下降空间,此外创新研发带来的稳定的高毛利率也将助力公司实现持续的高增长。值得一提的是,公司还在不断推出高毛利率的高端新产品,随着这一块销售占比的提升以及整个业务机构的优化,公司也将有效实现降本增效,助力企业稳定的增长

  在庞大的市场规模下,迈瑞医疗积极致力于创新、研发,以期推动中国制造在全球竞争中的迭代,升级,经过20多年的发展,公司已经在国内外取得巨大成绩。未来伴随其在技术创新领域的积累,在巨大的行业空间下公司的发展还将非常值得期待

  公司当前股价对应 PE为40倍左右的水平,较上市之初的最高估值水平存在较大空间,公司龙头优势显着,增长潜力十足,在高增长的预期下,未来估值还将有较强的提升动力,后续走势也将十分可期

  值得一提的是,紧随着去年年报的出炉,公司也公布了今年一季度业绩报告,数据显示, 2019年迈瑞医疗第一季度实现营业收入39.06亿元,同比增长20.69%;归母净利润10.06亿元,同比增长24.59%,另外扣除非经常性损益的归母净利润同比增长为28.34%。各项数据反映出公司在新的一年业务依旧保持着稳步、健康的发展态势,相信在首季开门红的带动下今年的业绩还将有望再上一个新台阶。良好的基本面叠加低估值共振,公司在二级市场的表现也将引人注目

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